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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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